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以合理价格买入做好生意的好公司【CICEE】

2022年11月24日 灯笼椒财经网

以合理价格买入做好生意的好公司

权益市场既是一个价值发现、价值创造和价值守望的市场,也是一个不断考验人性的市场。有人追求主题投资的爆发,有人看重长期价值的积淀,也有人用夏普比率等公平衡量承受的波动是否划算。

基金经理作为这个市场既平凡又特殊的群体,更多时候还需要有坚持自己的勇气和怀疑自己的勇气,以及在什么时候选择坚持自己,什么时候选择怀疑自己的智慧。纵然投资大道千万条,但每一位理性的投资人,选择的往往只有一条,并在这条路上坚持走下去。

在我看来,“以合理的价格买入做好生意的好公司”是投资的出发点,亦是最终归宿;辅以均衡配置化解结构性风险,适度的“大颗粒”择时;在追求可持续性中高收益的基础上,提供中低回撤。

理解商业模式

是投资的核心能力

基金经理要判断什么样的生意是好生意,阅读商业模式是投资的核心能力。我们可以用一个相对比较简单的“三位一体”的框架描绘:一是需求好,潜在空间广、增速高、潜在集中度提升可能性大、市场有延展性;二是产业结构优,进入壁垒高、退出壁垒低、对上下游议价能力强、替代品竞争弱;三是可复制性强,商业模式能够从1到n持续复制下去。重资产的可复制性相对比较低;轻资产的可复制性相对不太受资金的限制,长期现金流会很好;而本身为通胀型产品商业模式也会加强。

一般而言,“好生意”具有超额利润持续、资产负债表稳健、现金流充裕、资本开支少等财务特征。从量化打分和排序结果来看,目前互联网、办公软件、物业管理、高端白酒、调味品、免税店、疫苗、创新药、医疗器械、芯片设计、高端制造、综合金融服务等都属于“好生意”。

第二,在好生意的基础上,判断是否属于好公司,可以立足于两点:一是治理结构是否好;二是管理能力是否强。治理结构是明牌,基本上是有标准答案的。但管理能力不是明牌,很难有客观的标准去判断它。很多时候,我们无需纠结于如何对一家公司的管理能力给出一个主观判断,而是让公司的历史给出答案,如果有比较长的过往历史,那么它的确定性相对较高;如果过往历史比较短,那么需要从权重上给予考虑。

第三,对于合理的价格问题,不是简单的PE或PB估值的概念,而应该是以未来的股价收益率进行预期。在此基础上,若长期逻辑不变,股价落入历史估值低位,则左侧买;如果短期催化导致中、长期逻辑增强,则右侧买。

低回撤是目标,

更是选择的结果

回顾A股市场,每种风格都有各自占优的环境。最近两年是消费、医药、科技,之前几年是大蓝筹股,再往前两年是中小票。从风险控制角度来看,80%的风险由结构决定。

对长期投资而言,不用去判断风格,在金融地产、消费、医药、科技、制造周期这四类行业中,采用均衡策略,通过高质量的个股选择,也有机会较好实现“中高收益、中低回撤”的投资目标。

很多时候,低回撤往往是一个策略选择的结果。控制回撤一般有五种方法:控制仓位,最简单、但负面效果也很明显,倾向于在有必要的时候做比较明显的减仓,否则就保持持有状态;选择高分红蓝筹股,优势是有分红支撑,波动性较小,但成长性不足,长期收益率并不突出;选择好生意的好公司,这类股票跌了总有人去接,兼顾中期与长期平衡;阶段性的强势股,在短期回撤的时候往往非常抗跌;预期差比较大的公司,预期已经很低、跌无可跌,波动性也会自然减少。这五种方式适时融合,以实现可控的回撤目标。

此外,在大多数情况下,港股和A股的走势是有差异的,这样的配置可以使风险更加分散。在此背景下,辅以“大颗粒度”的仓位调整,不频繁择时,努力为投资者提供收益尚可、体验突出的产品。

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